广东会娱乐官网:中国国旅年营收220亿、市值突破千亿它的商业逻辑是什么

2018-04-05 13:51 阅读 112 次

  它旗下子公司中免集团和日上中国▪◇●●■★▽,拥有中国绝大多数大型出境离岸港口的免税店◁□•▪●▼=,包括、上海、广州、、成都、南京、三亚目前▽◁■○,它在全球免税店中能排名第八◆▽▽▼。

  旅行社业务虽然占据60%营收•▪★▪•,但其实▽=▽=●=,它利润的80%都来自于免税业务的贡献■●◆○■,并且△◆◆▪▪-,这块业务的利润还在快速增长☆●★…▷。

  别小瞧免税两个字▪☆▪○•▽▷,这领域护城河极高▪○-,可不是你想做就能做○…•◇。而且…☆◁,就算电商、代购如今非常发达△■◁□▲,可对它的冲击仍然不大▼▷■★。

  中国的免税店生意◇▼•,相比国外起步很晚■◁•□…▲●。第一家免税店于1990年开业•◁•=•●,晚于海外整整43年-●□●◇▼…,并且◇▲-★○◆,一直有着极其严格的牌照◇▼•-=-。如今•■◇▼○△◆,拥有全国范围免税牌照的公司☆●◇◆-◇,只有一家也就是本案★★■▽◁…★,中国国旅▪□☆◁-▲。

  今天○•●,我们就从中国国旅来入手-▽○=◇,分析一下旅游免税这个独特的细分赛道□△○。或许从它身上△★▷,你能读出不一样的投资逻辑和财务特征◇-○▼=○。

  全球现代旅业的发端●▷●,可以追溯到1845年◁-●□○,托马斯库克于在英国的莱斯特正式成立了托马斯库克旅行社•…○,开始专门从事旅行代理业务=●□◆。那时的中国□◆□,几乎没有出境业这个说法□□●…○•,处于闭关锁国时期◆■☆△□。

  当时▪◇•●◇▲▪,外国人来华旅行和游览活动☆●▲▽■,与殖民侵略等活动紧密关联◁▪☆▷△□▽。而中国人出境=•○,则多是爱国人士外出寻找救国之道◆•▼。

  20世纪初●◇▪•,中国还没有一家专门从事国内外旅行接待业务的机构▼▽…=▲▲▼,外国旅行社便乘机在我国设立代办机构★○…,垄断了市场▼□•◁●,当时•=▲,中国人要出国旅行=-☆-▲◁▷,必须依靠外国旅行社□▽◇。比如○▲●…▽,英国的通济隆▪▼★▼,美国的捷运、日本的旅游观光局▼■●。

  直到1923年•◆★☆★•,我国第一家民营旅行社成立•=▼-□=,由爱国人士陈光甫设立的上海商业储蓄银行旅行部=◆□,打破了出境游旅行社市场的垄断▪△▪▲。当时陈光甫创立旅行社的初衷▼▼●=▷,其实是希望对抗●•●▷△■,为国争光◆●◇▲。

  1927年△•-▲,旅行部更名为中国旅行社▪■••●•=,它□◆●▼-▪,就是如今中国旅行社股份有限公司的前身◁•▷○。之后…◁▷◆,国内民间又陆续出现一些小型旅行社和旅行组织◇△●•▼▷,如中国汽车旅行社、现在旅行社、公旅游服务社等□□□。

  1947年□◁▷□◁▲◁,国际旅业发生了一件大事●○▽▲▽□●,全球旅业出现了一个全新的赛道免税店▷◇=△◇■。国际第一家免税店现身香侬机场★■==◆▷。而此时的中国▽▪○,还处于百废待兴阶段◇▼▪,免税店这种存在■•▼□,当时的人们压根就没听说过=◇◆。

  1954年★▪▲■,中国国旅的前身成立▪–○☆,当时的名字叫“国旅总社”◁▼□◇▽◇…,主要接待来华访问的外宾•…★★▪•◇,当时••☆,全国还没有专门管理旅游业的行政机构…◆▲,它代有关部门对旅业行使管理职能□•-▲▪。

  1957年底▲▷=▷▷,国旅总社在全国各主要大中城市设立19个分支社▼★■■,国旅的接待业务网络初步形成…▼▲-☆•,此时○=•◁,我国的旅业▷◇…△•☆▽,仍是一片空白▼◆◁●▽●,国旅仍是主要以接待外宾为主△○•◁。

  1964年△▪☆●,中国旅行游览事业管理总局(国家旅游局前身)成立★◆△△☆…▷。不过▷△△●■☆,虽然设立了行政机构□=◇•,但实际上△★•▼,管理人员几乎也还是原班人马…•=◁=□,还是国旅总社的人▽…•▷。没办法◇=▽★,当时的专业人才就是这么缺乏○◆△▽。

  而在同时期◆★◁▽●◇▼,1960年的美国▽=•,旅业已经是一门相当成熟的产业★■○▼◇,当年有两个美国企业家-•□◁▲◆○,Charles Feeney和Robert Miller创立DFS环球免税店■▼•▽★▽▷,这就是如今世界上第二的免税店公司▷○△□。

  1978年○◆▽▷…▪,政策推动下★◇◆△,旅游产业各地对于旅游的积极性明显提升◇◇…◆▽□☆。中国的出入境游…☆☆▽●▽▪,终于不再是20世纪早期那样★△•。

  1979年★◁•◁○◁,创建中国青年旅行社▷◇▼◇-☆。自此☆★•,我国知名度最高、体量最大的三大旅社建成国旅、中旅、青旅■•-◁…。

  1982年□△-▽▷•△,原国旅总社实行政企分开▼•…△…,与国家旅游局分署办公•▽◇◁◇◁。这▼◁…▽▷▲,标志着中国国旅正式成立▲▪●,成为一家经营的旅游企业◁◆…◁■,当时△★=•,它的业务…••,是经营旅行社◆■○●▲☆◇。

  1984年▪★▪■-,现代旅游产业终于开始萌芽▷▲=◇,当时已正式批准赴港澳地区探亲旅游■▪▲△=,出境旅游便是始于这年…=▷○▪☆。随后◁△-◁,旅游政策逐步宽松▽▲•★▷,新加坡、马来西亚、泰国等地的旅游逐步批准■…•◇◁☆,出境旅游得到快速发展▽▷◆。

  此后☆●●,中国免税品集团成立(中免集团)…☆◆,专门从事免税店业务△★◁▼。需要注意的是○▪■▷,如今■=••,中免集团是国内唯一一家拥有全牌照免税经营的企业▲☆■☆◆。这是一项重要的护城河牌照优势=▲▲■☆。

  1990年▼☆○=▼,中国的第一家免税店创建●▼▽=□☆•。1992年●▽◁,同志发表南巡讲话以后…▷★,当年来华客源和旅游的增长超过30%▽○▷•。

  此后□◁•★◁★,中国旅游业飞速发展-•=▼=■。仅2004年全年•▽▪,中国与41个国家和地区签署了旅游目的都谅解备忘录◁★◆☆…。同期=△◁■,酒店业也欣欣向荣□…○▽▪…。

  2004年▽●•▽★,国旅发生了一件大事•★▷=:中国国际旅行社总社与1984年成立的中国免税品(集团)总公司实行重组□◆▲•-▲☆,成立中国国旅集团公司…■▼。

  2009年◁△•-◇,中国国旅上市▽☆▽◇▼□,募集资金共17.05亿元◇◆•▪◇◁▼,用于建设旅行社和免税店网络–☆◁□=。如果从那时起就持有它的股票•=•◇•◆●,如今怕是已经赚了10倍不止◆◁●●○。

  2011年★▼◇▪,国旅开始建设三亚海棠湾免税店◇•▪▽☆。放眼世界■○•,这样的免税店也只有四家●■■○=•。分别是▪□▪▽•★◆:中国三亚海棠湾、中国澎湖岛、韩国济州岛、日本冲绳岛◁▷▪□•▲=。

  2014年-▷☆◇,三亚海棠湾免税购物中心开始营业△▷▽,总建筑面积约12万平方米▽…•▲•◆▼,商业面积达7.2万平方米☆☆•▷△▪,是全球最大的单体免税店•▲○▽●■★。

  2016年=☆◁▼•▼-,国旅开始进行新一轮并购整合★★▼…,当年■◁■■…•,港中旅集团合并中国国旅=■▲□◇。中国国旅位居国内旅行社第一▼■□。2017年□•☆◆△,并购日上中国▷●◇◆△●,至此=□▲,全国除珠海、深圳、重庆、海口美兰外•■●★,几乎所有的大型离岸港●△◇,都被国旅占据◆▼▼☆◆。

  中国国旅★■▪•◆○,业务有两大块◁▲•☆,旅行社业务和免税业务•★…-。其中=◆•△▲■…,旅行社业务主要包括入境游、出境游、国内游、会旅游、签证服务、商旅服务、航空服务、电子商务等业务△☆●★☆▽。这两项业务▪○◆▽…☆,它均是国内第一•-□。

  它●●◁•-,是我国最大的旅行社◁◁□▽,同时◇=▲-,也是是中国唯一拥免税业务牌照的公司◁●••=,并且◆•▼★◁,也是目前全球范围内▪=▼•■,规模最大的上市免税公司▲▽-,免税业务主要包括烟酒、香化等商品-•–◇▪。

  注意以上数据●◇△●,旅行社业务贡献了一半还多的营收-▷•,但毛利率其实很低◆▼◆•○,不到10%▪●▲◁▷•=。而免税业务只占营收比例不到一半▪•=▽,但却贡献了80%以上的利润★◆…○▷□▼。

  我国对免税行业实行“四统一”政策◆☆•◇▼,只有国家批准有权经营免税商品的企业外●…■,其它企业和个人严禁经营免税商品业务-★•。而其中▲◇▪-,只有中免集团拥有经营牌照●••▷•,可以全国范围内经营免税业务◆•▼。

  如中国出国人员服务总公司(简称中出服)▪•=▪••△,仅有地方牌照▽●★◆▷,没有经营牌照◆★★△,只能在深圳机场及口岸经营免税店★◁★•○◆□。

  免税店按渠道分-•-,可分为9种☆□■。分别为机场免税店、航空公司机上免税店、边境免税店、外轮供应免税店、火车站免税店、客运站免税店、市内免税店、外交人员免税店、邮轮免税店■△▪。

  国旅的免税业务分布主要在的机场、港口、边境口岸□■▲,其中机场免税店38家、客运站免税店20家、边境免税店28家、外轮供应免税店29家、火车站免税店2家、航空机上免税店4家•☆▼◇-★。

  通常==★△□,国内免税店的门店▲□●△○•,大部分分布在机场里•▼●•==▽,其次是水陆口岸•△▲○▷•。这些免税店▲◁▷△,需要向机场、口岸相关部门招标◇▲△••▽,中标后再租赁◁△◁…•▽。

  国旅的传统免税店覆盖中国主要机场☆◁▲○■●,这些店面是通过招标租赁而来▪=☆;离岛免税店◆◇▲●•▼☆,则更为特殊•■▲•-,全世界不超过4家▷▽□-。

  由于只有这一张全国牌照-☆●■●•,因此△▲=□,国旅能够参与中国所有的离岸港免税店的竞标▲▽▼,2018年••▪-▷,国旅收购日上后=▲…●▷△,获取上海机场免税店经营权△●◇。截至目前◇△▪=-,除深圳、重庆、珠海、海口美兰▷▪★◆▼=,其他机场免税店都已在国旅旗下△▲◆•-•…。

  如今★◇▪■,国旅的机场免税店遍布、上海、广州、成都等●■◆★▽◇,均是人流量吞吐较大的机场▲▪◇◁,其中☆=▽▪,首都机场旅客吞吐量是全国第一、全球第二▽▪□■•。客流量如下▪=□◁▲◆:

  对比国内•-▷■▷●…,另一家拥有免税业务的上市公司海航基础•□▽◆◇■■,也看上了免税这个肥的流油的赛道=•▪,收购全球免税店巨头Dufry16.79%的股权▽▲☆◇。不过☆◆☆=-▲,因为牌照原因▪★▲,海航仅能在海口美兰经营免税店●■••●。

  国旅的传统免税店覆盖中国主要机场★▽▲,这些店面是通过招标租赁而来▲☆◇,中标之后进行装修◇▼☆▷◆,这些店面•□▼◇•,在财务报表中计入长期待摊费用中的“经营租入固定资产改良”科目□▽■•◆=•。

  离岛免税店••△◆☆◁,则较为特殊▷▲◆▷=•☆,全世界不超过4家▼◆☆■,由中国国旅自建◇□=△▽-,会计入固定资产中的“房屋与建筑物”科目▽••○▪○▪。

  注意☆☆▽▽□★■,国旅拥有的机场、港口免税店超过200家△▲□★☆▷,离岛免税店只有1家□▪◇☆○,但是▲•●★•◇▪,这1家离岛免税店◇…▲▼★•,占免税业务的50.17%•▽□•◇▷-。

  2016年-=▽•,三亚海棠湾免税购物中心营收47.05亿元▷=▽,同比增长10.8%▼•▪…●●,其中免税商品销售收入45.82亿元▷▪○-•△◁,同比增长10.72%▪○•◆◁=▷。全年接待顾客451万人次□•▼,购物人数97万人次▪•★□。此外●…■★●,传统渠道免税业务累计完成营收26.29亿元○◇●▽,同比增长10.66%◇…▲。

  很明显=◁=…▽□☆,自建的三亚海棠湾免税购物中心是收入的主要来源★■…,因此▲□○▼-□★,国旅未来免税业务的发展•▷▪,一定要重点关注自建免税店的情况☆▷•。

  注意☆□△,国旅存货主要为库存商品★•▼…。即◇▪…★○◁•,免税商品▷-•。此处给你一个思考题•■◁◇…:中国国旅的存货周转率为什么会逐年下降…□•☆•,难道是免税商品不好卖•▼◁▪☆◁?

  注意□◆▪◁•,存货周转率的计算方法★…○▲●◁,是采用期初期末▼▷▷△▽◇,即12月31日的存货数量▽◇▷,注意这个时间点-●◁,对于旅业◇▪-,尤其是出境业来说◁▽•☆▪□●,是一个非常特殊的时间点■★▽。

  12月31日□▼☆,属于出境游的高峰时点▷●○。前有的圣诞节△•▼◇●▪,后有元旦-●□▽,此后更是挨着中国农历春节□◁◆…☆●,在这样一个时间点里▲…★△▽…,出境游人数会远高于平日★▼▽☆▼▼▲,作为免税店○•□▲▲△□,在这个时间节点▼◆▽●▲▪,需要做的很明显-◁▪▷,就是…★○●○▼◁:多囤商品◆◆◁○▼◁•。

  多囤商品◁▲★□◁•○,就意味着它的平均存货会多△□▼▼★,导致存货周转率下降■……。但若是不囤货△★★■•○•,免税店很容易造成缺货◇■…☆…●•,影响店面生意○▪■◁□,游客不满▷=▷=◁◁•。

  因此□☆◇,判断中国国旅的生意到底好不好▼■◆★◆,看存货周转率其实没用-□◇,应该关注的●■•,是存货中库存商品绝对值的变化●■…◆○…,这个道理很简单◁◆◆▷△-,如果企业预计接下来的游客很多★◇◁▼…☆,那么◆◆●,就会多备存货▷◁◆,如果生意不好◁●★△□★,就不会加库存-•◆••。

  2014年-2016年=○◇▪▼,国旅的存货分别为15.3亿元、18.45亿元、21.75亿元◇=•,其中◆●▼▲○▲,库存商品分别为15.28亿元、18.43亿元、21.74亿元◁=★△…○•。存货商品的绝对值逐年增加■☆○=。

  很明显▼▼●•▽,中国国旅年末均在囤货★▲=△•-•,而且每年囤的都比上一年多不少●-◁•。所以▼◆•=●,存货周转率一直在降低□■…■▲●。这△○■▲,又是一个和传统财务教科书相的实务案例•◁□=▲=,存货周转降低▽-☆□▪,其背后意味着生意好还是不好▲=▪◁▷▽,大家应该心里有数=…▷。

  免税店这门生意★◆△,本质上其实是个零售生意△●☆□▷•▲,但处在旅业、零售行业的交叉地带◇=△▽•,带有旅游属性•□◇,附加值远高于传统零售业☆□○◇。直接上国旅的收入数据●▷▪•☆■□:

  注意■▲◆◆▷☆,同样是卖商品•□□▽-,它的免税店毛利率高达45%▷○-▼▽●▼。而国际零售生意的巨头、世界五百强第一、富可敌国沃尔玛■•▼▼▪▲,毛利率也仅25.61%★■△◆●。

  以三亚免税店为例▽-□●▽▲,个人的免税额度为16000-•□,大件8000以上一次只能买1件▷●○▲▪▪◆,小件8000以下☆…◆▷,一次最多买12件=◁•▽▽。

  那么●◁○-,这样的规则下▲•◇▼,一位游客单次如果想获得最多的优惠…•◇○,并且购买商品品类最多的话△△◇,方案有两种▷★◇=△▼•:

  一件商品进口厂家售价5元▪☆-□,免税店的获取成本为5元●△…,普通零售的获取成本为商品售价5元+5元税■▼▪◇●■•,总计10元▪★◇▲▷。

  现在●…-▪=,两家店同样都赚2块钱…□■●◆◇☆。免税店售价7元□■…,毛利率为28.57%▪★•◁▪;普通零售售价12元▽▼▷■…▷□,毛利率为16.67%▲…△■。但对于消费者来说◇◆○•□★-,虽然前者毛利率高▷…•☆,广东会娱乐官网但整体售价更低●•★★▼,所以•…◆,还是更倾向在免税店购物▷○□。

  以兰蔻的护肤品为例☆…▪•,一瓶400毫升的兰蔻清滢柔肤水◇◁◆,日上免税价格为255元△▼△,美国海淘价格为285元•▲▪☆,国内专柜价格为420元○=▷◆◇。

  一瓶20毫升的兰蔻睛采眼部精华肌底液○○△,日上免税价格为372元▽△●,美国海淘价格为447元▲□▽▼,国内专柜价格为680元•-☆■-…。

  免税行业…●…,毫无疑问是国内旅业各个细分领域中的“好生意”◆▼▽。目前-•▲□◁=,世界的大型免税集团有Dufry、DFS、乐天免税、新罗免税、日上免税等○●●◆。2015年▽▽◁-★▪•,日上排名为第10名□□●,中免集团排名第12名●★○▷☆△。

  我国的免税行业中▪○=◇,毫无疑问☆-◁▼,中国国旅一家独大◆☆•==□,拥有全国牌照▲▽•★▽□▲,几乎覆盖所有大型离岸港并且拥有一个离岛免税店☆▷=●□。其他拥有免税业务的海航基础○◆•●•◆,只能在海口区域开免税店▼=◇•☆●,规模完全没法比○□◇•▽▽▪。

  1)免税店☆●☆,是一门特殊的生意▪△▲,属于文旅行业…•★▲,但同时也带有浓厚的零售行业属性◆▷◆□▽★◁,是文旅行业中最值得长期研究的赛道○▲•☆;

  3)免税店的牌照护城河极高▲○•▽=▷,且先占据核心地段的商家更有优势=◇▷△△■▽。目前=▲•▲◇,国旅是中国唯一一家拥有全国免税牌照的公司▲▪★●,并且已经覆盖了几乎所有的重要机场□◇△▷☆••。

  4)免税这门生意•=▪•,直接与出境游人次相关☆■□●=△-,因此★■•□▽▼●,如果关注中国国旅★■☆▽●,最重要的指标▲◇△,就是中国出入境人数◁=▲□▽…□,只要这个人数你敢笃定未来十年一直会增长▼▷…,那基本就可以判断国旅的业绩确定性高低•★▽★。


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